NIEUWSSELECTIE  
  KORT NIEUWS  
  RADIO & TELEVISIE  
  MEDIA  

Wie maakt zich zorgen om de risico's van de miljardenovernames van Buhrmann en Numico? Beleggers en bedrijven overtreffen met gemak de "wilde" jaren tachtig. Zonder geleend geld geen polsstok.

Door onze redacteur MENNO TAMMINGA

ROTTERDAM, 14 JULI. Financieel stuntwerk is helemaal terug. Vergeet de "wilde" jaren tachtig van avonturisme en opportunistische overnames. De buitensporige jaren negentig overtreffen alles. Niet alleen bedrijven en banken maken elkaar gek. Particulieren steken zich in steeds hogere schulden voor steeds duurdere woningen. Wie denkt dat ondernemen en beleggen ook nog risico's heeft? Niemand. Ja, de provincie Zuid-Holland, die voor 47,5 miljoen gulden de boot ingaat met twee leningen aan het gezonken handelshuis Ceteco. Ambtenaren.

Leon Black, een van de financiële cowboys uit de jaren tachtig, wordt binnenkort met zijn investeringsmaatschappij Apollo Management, een grote aandeelhouder van handelshuis Buhrmann. De Nederlanders hebben het kapitaal van Black hard nodig om de Amerikaanse concurrent Corporate Express te kopen, en daarmee in schaalgrootte te verdubbelen. Apollo steekt samen met een andere Amerikaanse belegger, Bain, maximaal 850 miljoen gulden in Buhrmann en verwerft daarmee een belang van ongeveer 22 procent van de aandelen. Apollo en Bain kopen nieuwe speciale aandelen, die hen een preferent dividendrecht geven voor andere aandeelhouders en die later in gewone aandelen kunnen worden omgewisseld. Buhrmann geeft de nieuwe categorie aandelen uit om zijn financiële polsstok te verlengen. Anders komt het bedrijf niet de oceaan over om Corporate Express op te kopen, een bedrijf dat de afgelopen jaren zo'n 200 kleinere concurrenten heeft opgeslokt en door zijn eigen dadendrang en onevenwichtige financiering uit het lood is geslagen.

"Het is een vrij risky gebeuren voor Buhrmann", zegt een expert bij een internationale zakenbank. "Buhrmann heeft zich door Apollo en Bain laten uitwringen", vindt een analist. De investeerders staan nu al op winst: de beurskoers van Buhrmann is al hoger dan hun aankoopprijs.

Bovenop de nieuwe preferente aandelen stapelt Buhrmann nieuwe gewone aandelen (660 miljoen gulden) en daar bovenop nieuwe bankleningen van bijna 4,5 miljard gulden, die onder meer de lopende bankkredieten van Corporate Express tegen een lagere rente moeten vervangen.

Dat Buhrmann zich financieel helemaal moet uitrekken om de sprong te maken leiden analisten ook af aan het feit dat de overnamepremie die het bedrijf betaalt, de zogeheten goodwill, over een periode van veertig jaar zal worden afgeschreven. Andere Nederlandse multinationals die miljardenovernames doen, smeren dit uit over 20 of 30 jaar.

Buhrmann grijpt de gelegenheid aan om zijn pc-groothandel te verkopen, evenals zijn aandelen Sappi, de Zuidafrikaanse koper van de papierfabrieken van Buhrmann (voorheen KNP BT) heeft gekocht.

De scheef getrokken financiering van Corporate Express is mede veroorzaakt door het feit dat de directie geld had geleend om eigen aandelen in te kopen. De koers bleef echter dalen, terwijl de rente steeg. Ook een andere Amerikaanse overnamekandidaat van een Nederlandse onderneming, General Nutrition (GNC, gezondheidsvoeding) dat door Numico overgenomen wordt, heeft dit scenario zien voltrekken.

Numico heeft een betere reputatie op de Amsterdamse effectenbeurs dan Buhrmann en hoeft zijn toevlucht niet te zoeken tot preferente aandelen, maar ook Numico moet zich in de schulden steken om zijn omvang door de overname bijna te verdubbelen. In totaal zal Numico bijna 4,5 miljard gulden moeten lenen bij banken en beleggers.

Friesland Bank Securities schat de toekomstige rentebetalingen van Numico op zo'n 210 miljoen gulden, tegenover 27 miljoen gulden afgelopen jaar voor Numico. Nu beslaan leningen en bankkredieten minder dan de helft van het eigen kapitaal van Numico, dat wordt straks meer dan 110 procent.

"Niemand maakt zich meer zorgen over de vraag of bedrijven al deze schulden ook kunnen trekken als het economisch tij tegen komt te zitten", zegt een beurshandelaar die de kaalslag in de jaren zeventig en begin jaren tachtig nog heeft meegemaakt. Hij wijst op een interview, afgelopen zaterdag, in Het Financieele Dagblad, met de nieuwe bestuurstop van Vopak (tankopslag en distributie van chemicaliën), de fusie van Van Ommeren en Pakhoed. Ook zij denken in de toekomst met minder eigen kapitaal en meer geleend geld uit te kunnen komen. Spaarzaamheid was traditie bij Nederlandse bedrijven, maar het roer is om. Meer geld lenen en de fiscaal aftrekbare rente stimuleren de winst voor aandeelhouders. Zolang het goed gaat.

Buhrmanns nieuwe aandeelhouder Leon Black is een voormalige luitenant van de Amerikaanse financier Michael Milken die in 1991 voor drie jaar de cel ingaan wegens beursfraude. Milken en Black werkten voor de zakenbank Drexel Burnham Lambert, die voorop liep in de financiering van de Amerikaanse overnamegolf in de jaren tachtig. Drexel ging later bankroet. Black betaalde mee aan een schikking van een miljard dollar voor civiele schadeclaims van beleggers. Hij ging zelf in zaken (Apollo) met geld van Crédit Lyonnais, die zelf bijna bankroet ging. Een woordvoerder van Buhrmann zegt dat er " zorgvuldig naar gekeken is" en dat hij de "laatste jaren een hele goeie reputatie" heeft opgebouwd.

( a d v e r t e n t i e s )