'Ik zie fusie-activiteit nog niet stoppen'
Door onze redacteur Menno Tamminga
Maandag fusiedag? Maandag geen fusiedag.
Wat betekent het afketsen van het samengaan van uitgevers Reed Elsevier
en Wolters Kluwer voor de fusie- en overnamehausse? Acht vragen voor
Jan-Willem Meeuwis, directeur corporate finance van ABN Amro.
AMSTERDAM, 10 MAART. ABN Amro bank adviseert Elsevier bij de fusie met
Wolters Kluwer, Vendex bij de overname van KBB, Van Ommeren bij de fusie
met Pakhoed en Gist-brocades, die door DSM wordt gekocht.
De fusiecontroleurs in Brussel hebben voorwaarden gesteld aan Reed
Elsevier en Wolters Kluwer, die onverteerbaar waren voor die twee.
Hebben andere lopende Nederlandse fusies ook iets te duchten?
Meeuwis: ,,Je moet constateren dat de mededingingsautoriteiten machtiger
en machtiger worden. Macht niet in de zin dat zij kunnen bepalen wat er
gebeurt, maar wel grotere invloed. Het zou voor fuserende bedrijven
makkelijker zijn als hun plannen vooraf te checken zouden zijn, zoals
hier natuurlijk wel gebeurd is, want dit was een hele grote fusie. De
grote partijen komen niet zomaar langs Brussel, kun je nu zeggen. Ik
denk niet dat dit impact heeft op de andere Nederlandse fusies van de
laatste weken. Iedereen wist dat dit een gevoelige was.''
Heeft dit verder invloed op de fusie- en overname activiteit?
Meeuwis: ,,Nee, die zie ik niet stoppen. Fusies, overnames en afstoten
van bedrijven worden voortgestuwd door herstructureringen in het
Europese bedrijfsleven. De komst van de euro geeft dat een extra boost.
De fusie-activiteit van de laatste tijd die in Nederland zoveel aandacht
trekt, komt toevallig zo uit. Managers zijn bijvoorbeeld hun bedrijf
gaan zien als een portefeuille business units, die verkocht kunnen
worden.
Vroegere emoties dat de vennootschap een geheel moest blijven, en dat
het geen prettig gevoel was om dochterondernemingen te verkopen, dat
leeft steeds minder. Het is een rationeler proces geworden, emotionele
barrières vallen weg. De werknemers en de vakbonden accepteren
dat, al noemen die het waarschijnlijk liever stakeholder value dan
shareholder value. Niemand steekt principieel zijn vinger op.
En voordat je internationaal de strategische strijd aangaat is het wel
slim om eerst nationaal groter te worden. Het is een internationale
golf, maar in Nederland hebben wij niet zo heel veel beursgenoteerde
ondernemingen en als er dan achter elkaar een paar fuseren lijkt dat een
piek.''
Is angst van managers om alleen achter te blijven geen drijfveer voor de
fusies?
Meeuwis: ,,Nee. Ik denk dat het management om persoonlijke redenen wel
fuseren soms enger vindt dan niet fuseren. Niet zozeer angst, maar
strategische redenen liggen veelal ten grondslag aan fusies. Wil een
onderneming een rol spelen in een markt, dan moet zij marktaandeel
hebben in die specifieke markt.
Als je drie kernactiviteiten hebt en je constateert dat je te weinig
geld hebt en te weinig managementcapaciteit om die alle drie te laten
groeien, dan verkoop je twee activiteiten en ga je met het extra geld
door in nummer drie.
Je ziet het bijvoorbeeld in de chemiesector, dat is een bedrijfstak die
al jaren heel internationaal is. Je ziet nu superspecialisatie. In
bulkchemie. In fijnchemie. Datzelfde patroon zie je in bedrijfstakken
die tot voor kort langs nationale grenzen waren geordend, zoals
verzekeringen, detailhandel, maar ook computerservice. Als je naar de
Verenigde Staten kijkt, dat is een markt met een vergelijkbare omvang
als de Europese. Afgezien van een paar sectoren waar de VS eigen
restrictieve regels hebben, zoals het bankwezen, zie je dat het aantal
ondernemingen per branche in Europa veel groter is. Die consolidatie in
Europa gaat nog wel even door.''
Academische studies duiden erop dat fusies en overnames slecht uitpakken
voor creatie van economische waarde en innovatie. Waarom blijven de
managers toch volharden in hun animo?
Meeuwis: ,,Dat zijn studies over fusies en overnames van beursgenoterede
bedrijven, anders is er geen cijfermateriaal. Bieders moeten met een
flinke premie komen. En zeker op korte termijn blijkt dat wie verkocht
heeft er het beste uitspringt. Strategische waarde haal je er als kopend
bedrijf veelal niet op korte termijn zomaar uit.''
Het verschijnsel fusies en overnames gaat hand in hand met zonnige
economische vooruitzichten en hoge beurskoersen. Is dit het hoogtepunt
van de golf, gezien het afketsen van deze fusie en eerder van Glaxo en
SmithKline en KPMG en Moret?
Meeuwis: ,,Je vraagt eigenlijk: kunnen wij nog optimistischer worden? Er
zijn zoveel dingen structureel aan het veranderen, ik denk niet dat de
fusie-activiteit zo snel weer gaat liggen. De afgelopen anderhalf jaar
is deze afdeling wereldwijd verdubbeld tot 500 mensen.
Vorig jaar stonden wij in Europa als adviseur in de top vijftien van
afgesloten grensoverschrijdende fusies en overnames. Dit jaar in de top
tien, dat voorspel ik je. Maar misschien ben ik te optimistisch. Wie
houdt er nog rekening met een renteverhoging?''
Dan is er juist alle reden om er wel rekening mee te houden.
Meeuwis: ,,Ik moet zeggen dat ik mijn hypotheek vorig jaar voor de
langst mogelijke periode heb verlengd.''
Is het afketsen van deze fusie op mededingingsoverwegingen niet een
signaal dat de koplopers van de fusiehausse hun grenzen bereikt hebben?
Meeuwis: ,,Wellicht. Maar er zijn nog zoveel andere bedrijfstakken waar
de koplopers op hun markt nog maar een paar procent marktaandeel hebben.
Daar gaat het rücksichtlos door.''
Wie heeft het meest te verliezen, Reed Elsevier of Wolters Kluwer?
Meeuwis: ,,Het is niet aan mij antwoord te geven op vragen over
klanten.''